付费阅读丨为什么黄金跟比特币的避险功能失灵了

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最近投资者议论最多的话题可能是黄金比特币的避险功能为什么消失了,按照正常逻辑,只要世界上发生突发性事件,黄金跟比特币的避险功能将会使得投资者大量买入,从而推高其价格,但最近几天世界上的主要金融产品都出现了大规模的暴跌。作为避险渠道之一的黄金也同样出现不同程度的暴跌,投资者可能如今是一头雾水,为什么避险失灵了。

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避险资产的历史可以追溯到古代时期,过去信息手段不发达,各类票据市场并未形成,而一旦碰上局部动荡、饥荒或者各种不确定因素导致一个地区无法生活,居民就会将持有的物品兑换成便于携带的资产,进行逃荒或者逃难,比如黄金、白银、钻石等稀有物质。这个时候的避险需求还是在个体之间,比如居民的逃难、家族的迁移。
此时黄金由于携带方便,变现轻松而成为主要的避险资产。举个简单的例子,如果我们生活在过去的明代,由于清军入关,明代的有钱人担心资产被清军掠夺,就只能将明代的货币兑换黄金进行逃亡,如果当时逃亡到明代以外的地区,那么明代的货币将会失效,但如果兑换成黄金则容易在全世界进行变现。这个时候的黄金是名副其实的避险资产。


可是由于近代金融市场的不断扩大,技术手段不断丰富,黄金已经逐渐失去避险的功能。特别是二战以后美国的综合国力不断上升,金融市场规模日渐变大,黄金已经从过去的避险资产变成一种常见的投资品种。二战后美国的军事实力已经跃居世界第一,军事实力的增强保证了一个最重要的因素,即美国国内的资产是最安全的,没有任何外力因素可以摧毁美国,这让投资者们视为将资产存放在美国是最安全的途径,比如持有美元,持有美国国债,以及将一切资产存放在美国。
这也是为什么美国是世界上最强大的金融市场的原因,并且美国每年都会投入巨大的军费来保持国防的强大。投资者们将强大的美军视为将资金存放在美国最主要的信心。当世界上的主要投资者将资产存放在美国后,自然会催生一个巨大的金融市场。并且资金将是数百万亿美元的体量。正是这样一个巨大的金融市场剥夺了黄金的避险功能。
举个栗子,比如资产管理巨头黑石集团,因为担心经济出问题,资产需要寻求避险,如果黑石集团将持有的一万亿美元用于购买黄金,那么黄金价格可能会被直接拉高,而由于危机事件褪去后,黄金价格又会大幅度下跌。假设购买黄金后,由于危机事件度过,黄金比原来危机前的价格下跌百分之10,那么黑石集团可能会遭受百分之10的投资亏损。这是难以想象的。
在资产管理领域,资金安全已经成为最主要的因素,黄金由于高波动性已经无法大额资金的避险需求。刚刚我们说过美军的强大保证了美国本土的安全,而美国政府发行的国债则会成为世界上最安全的资产。并且波动率远远要低于黄金等贵金属资产。如果世界发生危机事件,黑石集团将持有的一万亿美元用于购买美国国债,那么在危机后,再将国债兑换成美元,将不会有任何的损失,并且还会获得额外的国债利息。相比黄金,美国国债的价格将更加稳定,也更加适合避险。
从宏观角度来说,美国国债已经取代黄金成为主要的避险渠道。黄金如今已经沦为局部危机下的投机品种。由于黄金在近代的百年时间里已经被深深刻上避险的属性,只要世界上的任何地方发生局部危机,投机客都会在短期内押注黄金将上涨,从而在短期内获得投机收益。而这样的事通常会发生在黄金期货市场。
换句话说,黄金已经成为短期获利的手段,而不是避险功能。这也是为什么当我们看到局部发生危机后,黄金价格就会应声暴涨的原因,因为大量的投机客已经将赌注押在黄金多头头寸上。这是一种十分短期的获利行为。一旦真正发生大规模金融危机时,投资者信心崩溃,担心自己持有的资产价格下跌,担心自己遭到挤兑,就会将资产兑换成现金或者国债,易于变现价格稳定的品种。
所以说在真正的经济危机面前,主流投资机构更加倾向回收现金,保持自己的现金流充裕。当所有的投资者都这么想的时候,挤兑就发生了。这样的挤兑不仅会发生在股票市场、基金市场,还会发生在银行系统中。所以这个时候将资产用于购买国债将是最安全的途径,毕竟再大的危机都不会使得美国政府破产。
事实上一旦发生金融危机,挤兑将会发生在金融市场的每一个角落,黄金也不会例外。一旦机构投行担心遭到挤兑的时候,他们抛弃任何的持仓。包括黄金。这样的事在2008年金融危机的时候已经发生过了,当时所有的有价资产都在暴跌,包括黄金跟白银。唯一保持上涨的只有美国国债。
这里需要普及一下债券收益率的常识,最近我们最常看到的新闻是国债收益率一直在下跌。那是因为当大量投资涌入到债券市场,购买美国国债的时候,国债票面价值就会上涨。比如在正常时候,100美元的国债,年利息是百分之2,那么这时的国债收益率是百分之2 。但由于购买国债的需求超过了卖出需求,国债的价格就会上涨。比如100美元上涨到101美元,那么原来的收益是百分之2减去上涨的一美元,国债的收益率就会降到百分之1的收益率了。
美国债券收益率是衡量经济程度的晴雨表,债券收益率越低,经济出问题的可能性就越大。而一旦美债收益达到0或者负收益率时就是经济危机发生标志。
最近很多人都在讨论为什么比特币的避险功能也消失了,其实比特币跟黄金一样,只是危机下的一种投机品种,一旦发生局部危机,投资者就会增加比特币的多头头寸,押注价格上涨,而一旦真的发生大规模经济危机的时候,比特币同样会被持有现金欲望的投资者所出售。因为真正的危机下,保持现金流充裕才是活下来的唯一法则。
至于这次资产集体暴跌的原因已经不用猜测了。新冠疫情在中国爆发,让中国2020一季度的经济增长下滑了百分之2,消费需求暴跌。如果整个疫情在整个世界蔓延开来,全球的经济将会停摆,仅仅是中国经济停摆两个月,世界经济已经带来了不确定因素,增长下滑,如果全球经济都像中国经济一样停摆两个月,那么大量的工厂将会倒闭,失业率激增。反过来消费需求将会面临更大的下滑。如果全球60亿人同时停止消费,对经济的伤害是巨大的,这也是为什么最近几天全球金融产品暴跌的原因。投资者、机构、公司都在储备现金过冬。

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